非典VS新冠，對工程機械行業(yè)的影響有何不同

全面爆發(fā)于農(nóng)歷新年的新冠肺炎疫情，常讓人們回憶起2003年席卷全國的SARS病毒。按目前形勢來看，新冠肺炎疫情較2003年非典疫情更為嚴重，不但受感染人數(shù)和致死人數(shù)超過非典時期，其地理影響范圍也更廣。

此次疫情幾乎波及各行各業(yè)，零售餐飲、酒店旅游以及航空運輸?shù)刃袠I(yè)首當其沖，工程機械行業(yè)也不例外。但是，與17年前的非典時期相比，中國工程機械行業(yè)自身的發(fā)展階段、競爭生態(tài)，及其所處的經(jīng)濟環(huán)境都不可同日而語。那么，與非典時期相比，此輪新冠疫情對行業(yè)帶來的影響有何不同？

差異一：高速城鎮(zhèn)化 vs 后城鎮(zhèn)化時代，所處經(jīng)濟周期不同

（1）經(jīng)濟增長方式發(fā)生改變，投資更傾向于穩(wěn)需求

2003年“非典”時期，中國城鎮(zhèn)化率為 40.5%，當時的中國正處于高速城鎮(zhèn)化的進程當中，1996-2003 年城鎮(zhèn)化率年均上升 1.44 %。2003 年，在國家積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策支持下，基建和地產(chǎn)投資保持穩(wěn)步增長，“非典”疫情影響短暫且有限。

2015~2019年，中國城鎮(zhèn)化率同比增速逐年放緩

在城鎮(zhèn)化率不斷攀升的同時，中國的經(jīng)濟增長方式發(fā)生了顯著的改變，由過去單純的依靠投資拉動為主向“穩(wěn)定總需求”逐漸過渡。自2018年下半年起，在經(jīng)濟下行壓力加大、外部環(huán)境嚴峻的“逆周期”環(huán)境下，基建投資增速緩慢回升，道路投資、環(huán)保及公共設施管理業(yè)成為投資重點。

2003年至今，固定資產(chǎn)投資增速在波動中下行

基建投資增速自2018年9月起開始緩慢回升

2月11日，瑞銀投資研究部首席中國經(jīng)濟學家、亞洲經(jīng)濟研究主管汪濤在接受媒體采訪時表示：“在（新冠戰(zhàn)“疫”）后期，政府應該盡快出臺加大基礎(chǔ)設施建設和公共設施投資的政策。這些政策目前仍在醞釀中，預期未來幾星期內(nèi)會陸續(xù)出臺?！?/p>

所以，在“基建穩(wěn)增長”的背景下，在疫情消退，萬物復蘇之后，基建投資有望全面反彈，工程機械行業(yè)或?qū)⒂瓉硇乱惠喌睦谩?/p>

（2）非典時期 疫情對房地產(chǎn)影響相對有限

在非典時期，2003 年 1-2 月、3 月及 4 月地產(chǎn)投資增速分別為 44%、36%、28%，新開工面積增速分別為 50%、23%、22%，受到非典疫情爆發(fā)影響，下滑較為明顯。非典疫情在2003年6月基本結(jié)束，5 至8月的新開工面積與地產(chǎn)投資同比增速均先后出現(xiàn)快速回升。地產(chǎn)投資與房屋新開工面積受疫情爆發(fā)的短期壓制，隨后顯著反彈。

1-2 月是地產(chǎn)傳統(tǒng)淡季，數(shù)據(jù)顯示，2019年1-2月，全國地產(chǎn)業(yè)的銷售和開工面積占全年比重都不超過 10%。房地產(chǎn)需求只會延后不會消失，未來有望隨著疫情改善逐步回歸，因此，我們可以推斷，如果將考量的周期放至全年，新冠疫情對地產(chǎn)影響相對有限，不會對工程機械市場需求造成顯著影響。

差異二：快速成長期 vs 穩(wěn)定發(fā)展期，行業(yè)發(fā)展階段不同

（1）2003年中國工程機械行業(yè)處于高速成長期

2003年，中國工程機械行業(yè)主要品種銷量大幅增長。據(jù)中國工程機械工業(yè)年鑒數(shù)據(jù)顯示，2003 年工程機械主要品種銷量均保持較快增長，挖掘機、裝載機、輪式起重機、泵車的增速分別為 72%、61%、51%、121%。這幾項數(shù)據(jù)說明，非典疫情對2003年的產(chǎn)品銷量未產(chǎn)生實質(zhì)性的影響。

1999-2006年挖掘機銷量及同比增幅

行業(yè)高景氣度持續(xù)到 2004 年上半年，隨著國家宏觀調(diào)控以及固定資產(chǎn)投資規(guī)模的降溫，加之行業(yè)大量的整機存量，工程機械市場需求開始下滑，2004-2005 年部分品種開始調(diào)整，銷量出現(xiàn)負增長或增速大幅放緩。

2003-2004 年，工程機械行業(yè)增長由于高度依賴固定資產(chǎn)投資規(guī)模，同時面臨原材料供應、電力、運力等資源性短缺的影響，以及原材料（鋼材、生鐵、橡膠等）大幅度漲價的不利因素。部分核心零部件如發(fā)動機和液壓件等仍然以進口為主，國產(chǎn)化程度不足。供給端成本上漲導致行業(yè)盈利水平出現(xiàn)下滑，行業(yè)內(nèi)主要上市公司的毛利率跟不上收入增速的腳步，企業(yè)盈利能力下滑，行業(yè)抵御風險的能力相對偏弱。

（2）2020-2021 年國內(nèi)工程機械行業(yè)有望平穩(wěn)發(fā)展

在2020-2021年，我們認為將有兩個因素支撐中國工程機械行業(yè)實現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展。

其一、從增速角度來看，工程機械銷量與地產(chǎn)、基建投資相關(guān)性有所減弱。

挖掘機銷量對工程機械行業(yè)景氣度具有一定代表性。對 2005-2019 年挖掘機銷量增速與地產(chǎn)投資、基建投資增速進行比較，我們可以看出，2006-2016 年挖掘機銷量增速與地產(chǎn)投資增速的相關(guān)性更高。

其中，2012 年 2 月至 2016 年 8 月，基建開始提速、地產(chǎn)投資增速收窄，國內(nèi)挖掘機行業(yè)處于持續(xù)的低谷期。2016 年 9 月至 2019 年 12 月，地產(chǎn)投資增速相對平穩(wěn)，基建投資增速快速下探后維持低位增長，但挖掘機銷量保持較快增長，與投資增速的相關(guān)性有所減弱。

其二、年銷量與淘汰量之間有望達成動態(tài)平衡。

據(jù)投資機構(gòu)測算：

1）2004-2011 年，國內(nèi)挖掘機市場處于快速成長期，淘汰量遠低于總銷量，占比在 10%~20%

之間，存量設備高速擴張；

2）2012-2016 年，國內(nèi)市場開始逐步調(diào)整與出清，表現(xiàn)為高存量設備與二手設備流轉(zhuǎn)壓制新增需求，淘汰量及占銷量的比例逐年上升；

3）2017-2018 年，國內(nèi)市場重回高景氣狀態(tài)，新機銷售大幅增長，且增速高于淘汰量。據(jù)投資機構(gòu)預計，隨著國內(nèi)市場恢復健康發(fā)展（未出現(xiàn)極端的價格戰(zhàn)或極度激進的銷售策略），每年的銷量與淘汰量之間有望達成較為穩(wěn)定的動態(tài)平衡狀態(tài)。

此外，考慮到基建補短板、新農(nóng)村建設、存量更新和環(huán)保淘汰更新以及人工替代效應等因素，同時，由于工程進場順序差異，起重機械及混凝土機械銷量增速往往晚于挖掘機市場，預計未來 2-3 年起重機械與混凝土機械市場有望接力挖掘機，保持持續(xù)增長。

（3）銷量短期波動明顯 銷售旺季或后移

工程機械現(xiàn)有產(chǎn)能相對充裕，但投產(chǎn)節(jié)奏或取決于疫情緩和拐點與復工時間。以價值量占比較大的挖掘機為例，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2017-2019 年，國內(nèi)挖掘機產(chǎn)量分別為 19.46萬臺、26.95 萬臺和 26.63 萬臺，單月產(chǎn)量峰值出現(xiàn)在 2019 年 3 月（3.39 萬臺）。靈活的產(chǎn)能調(diào)整與 2019 年底的生產(chǎn)備貨，加之工廠陸續(xù)復工，均有望滿足疫情過后的需求。

2017年3月至2019年12月國內(nèi)挖掘機產(chǎn)量與銷量數(shù)據(jù)

銷售旺季或后移，可能導致單月銷量同比數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅波動。每年3-4月是工程機械銷售的傳統(tǒng)旺季，從2019年3月與4月銷量之和占全年的比例來看，挖掘機、裝載機、汽車起重機、推土機等品種分別為 31%、25%、28%、28%。2020 年受到疫情影響，工程項目開工可能延后，推遲終端用戶購機/換機需求，2020年前3-4個月的銷售數(shù)據(jù)或出現(xiàn)大幅波動。

差異三：外資品牌時代VS本土品牌時代，競爭格局不同

與2003年非典時期相比，如今中國工程機械行業(yè)的競爭格局已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化，在中國工程機械舞臺上扮演主角的本土品牌，其實力已今非昔比。

（1）本土品牌的產(chǎn)品競爭力大幅提升

本土工程機械產(chǎn)品相比進口或合資品牌具有更高性價比、更加智能化，產(chǎn)品系列相比 2003 年也更加完整。以國產(chǎn)龍頭三一重工為例，2019 上半年，公司的挖掘機、混凝土機械、起重機械收入占比分別達到 37%、30%、20%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相比于 2003 年更加平衡及多元化。

（2）與國際巨頭的營收差距大幅縮小

從營業(yè)收入角度看，國內(nèi)龍頭品牌與全球工程機械巨頭的差距大幅縮小。2003年，工程機械本土品牌四強（徐工、柳工、三一、中聯(lián)）的收入之和僅為 92 億元，僅為同年卡特彼勒收入的4.9%。而2019年前三季度，這四家品牌的收入之和為 1,479億元，而卡特彼勒的同期銷售收入為2,806億元，本土企業(yè)的體量不斷擴容。

（3）主要機種市場份額超越外資品牌

挖掘機、裝載機、起重機、推土機等主要工程機械機種，本土品牌都占據(jù)了多數(shù)的市場份額。

以挖掘機為例，據(jù)協(xié)會數(shù)據(jù)，2019 年前三季度挖機本土/日系/歐美/韓系品牌份額分別為 62.2%/11.8%/15.6%/10.4%，本土品牌市占率持續(xù)提升。2018年汽車起重機本土前三名的市占率超過 90%。

從國際化程度看，國產(chǎn)品牌的收入規(guī)模大幅提升，海外布局更加完善。由于部分公司未披露2003 年海外業(yè)務收入，我們以 2005 年數(shù)據(jù)作為參考，當年國產(chǎn)工程機械四強（徐工、柳工、三一、中聯(lián)）的海外收入合計 8.23 億元，占自身總收入的 6.4%。經(jīng)過十幾年的海外布局與拓展，2018 年這四家企業(yè)的海外收入大幅上升至 265 億元，占自身總收入比例也上升至 18%。

綜上，在公司體量、資本實力、競爭優(yōu)勢等方面不斷充實的本土品牌，其抵御市場風險的能力已大大增強。

接下來，我們也來談一些此次新冠疫情對行業(yè)帶來的不確定因素。

前文也曾提到，此輪疫情的傳播范圍、累計感染人數(shù)都遠超非典時期，且當前疫情確診人數(shù)仍處于增長階段，疫情發(fā)展仍具有不確定性，若疫情得到控制所需的時間超預期，則其對節(jié)后基建和地產(chǎn)項目的復工，以及工程機械行業(yè)影響也可能超過此前的預期。

非典時期，中國內(nèi)地累計病例5327例

新冠肺炎疫情地圖：全國累計確診63946例（截至2020-2-14）

如今，建筑行業(yè)對于安全生產(chǎn)的重視程度也是今非昔比。2月7日，成都市住房和城鄉(xiāng)建設局下發(fā)了《關(guān)于將新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控工作納入住建領(lǐng)域市場主體信用評價管理的通知》，通知中規(guī)定，住建領(lǐng)域從業(yè)單位造成疫情傳播后果的，將視為安全事故進行處理。

成都市住房和城鄉(xiāng)建設局通知的部分截圖

截至目前，已經(jīng)出現(xiàn)個別企業(yè)因復工后未嚴格實施管控，引發(fā)聚集性疫情的事件，這將對尚未復工的企業(yè)的信心和下一步的決策造成一定影響（本文部分數(shù)據(jù)及素材來源于中國工程機械工業(yè)協(xié)會、華泰證券，特此感謝）。